A股IPO“避风港”上市降速 投行遭遇“倒春寒”？

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　　一度被称为A股IPO“避风港”的北交所，上市也开始降速。

　　“由于沪深交易所上市节奏自去年‘827新政’以来已经明显收紧，短期来看，北交所项目可能对IPO严查更为敏感。”某头部券商投行保代告诉21世纪经济报道记者。

　　此前，证监会主席吴清在“首秀”中表示，下一步，证监会和交易所将成倍地大幅地提高现场检查和现场督导覆盖面，对发现的违法违规线索进一步加大查处力度。此消息一出，一些投行保代开始担心，IPO审核或将更为严格，被迫终止上市进程的企业可能进一步增加。

　　IPO现场检查、现场督导增加情况尚未可知，不过，北交所年内被“劝退”的项目显著增加，成功上市的企业确实大为减少。

　　根据Wind，截至3月13日，开年以来，北交所撤否企业已达19家，较去年同期多9家；而新上市企业仅6家，较去年同期减少8家。

　　近20家企业撤材料

　　翻看北交所开年以来的IPO动态，撤材料者明显增加。根据Wind，截至3月13日，年内已有19家企业结束IPO进程，其中18家为主动撤材料；而去年同期，北交所撤否项目较今年少9个，仅为10家。这意味着，开年以来北交所撤否数量同比近乎翻倍。

　　为何撤材料项目数量明显增加？在受访保代看来，既意外又正常。

　　意外之处在于，北交所并非去年“827新政”伊始时一些市场人士猜测的“北交所IPO大门洞开”，而是严卡上市标准，无论是专精特新属性还是财务指标要求均未放低。

　　正常之处在于，在监管反复强调IPO全流程严监管、以投资者利益为本、投融资动态平衡的当下，严格控制新上市企业质地、调整上市节奏成为必然；外加沪深交易所IPO节奏阶段性收紧后、不少企业转道北交所，使得北交所排队企业数量与整体质地进一步提升，一些相对不达标的企业被“劝退”理所当然。

　　“对于一些IPO希望渺茫的企业，与其等待没有结果的排队，提早撤回材料反而可以降低成本。”有保代表示。

　　3月6日，吴清主席在两会期间答记者问时，更是再度强调严把入口。其表示，“企业IPO上市绝不能以‘圈钱’为目的，更不允许造假、欺诈上市。因此，审核注册各个环节都要依法依规，严之又严，督促发行人真实准确完整披露信息，全力把造假者挡在资本市场门外。”

　　吴清同时强调，目前，证监会对在审企业进行现场检查，交易所也进行现场督导，但是现场检查和现场督导的覆盖面还非常有限，下一步要成倍地大幅地提高覆盖面，对发现的违法违规线索进一步加大查处力度，坚持申报就要担责，以此倒逼发行人进一步提高申报质量，也倒逼中介机构提高执业和服务水平，做到勤勉尽责。

　　对此，业界学界的受访人士普遍认为：一方面，未来IPO上市标准，尤其是质控要求将更为严格，以进一步减少“一查就撤”“带病闯关”现象，及时阻断质地相对不高企业的上市之路，撤材料企业大概率仍会增加；另一方面，帮助企业“美化”“闯关”的中介机构将受到严格处罚，“过度包装”乱象有望减少，投行等中介机构执业质量有望提高。

　　上市标准强调专精特新属性

　　截至3月13日，北交所年内新上市企业共6家，撤否企业则为19家。这些企业有何特点？

　　先来看成功上市的“好孩子”。从所属行业来看，根据Wind，6家企业中的4家属于制造业，分别为专用设备制造业的铁拓机械、医药制造业的海昇药业、电气机械和器材制造业的许昌智能和汽车制造业的捷众科技。

　　另外两家上市幸运儿为专注于农业的康农种业，以及属于软件以及信息技术服务业的云星宇。

　　从营业收入来看，在6家新上市企业中，康农种业和云星宇一个增速最快、一个规模最大。前者2022年同比增速高达39.5%；后者2022年实现营收23.97亿元，其他上市企业营收则在5亿元以内。

　　不过，从财务指标与行业属性来看，北交所开年来的6家上市幸运儿与19家IPO进程终止者并无明显差异。

　　首先，撤否企业中同样不乏制造业，且大多数看似与专精特新关联度不低。比如，“计算机、通信和其他电子设备制造业”即有4家，“软件和信息技术服务业”3家，二者相加占据撤否企业的近四成。

　　其次，有投行人士告诉记者，净利润4000万以上的企业冲刺北交所希望较大。

　　按此标准来看，撤否企业中满足这一要求的有15家。而有7家净利润在7000万元以上；更有3家净利润破亿元，分别是深圳市华曦达科技股份有限公司2.51亿元、深圳市思迅软件股份有限公司1.09亿元、上海瑞一医药科技股份有限公司1.08亿元。而6家新上市企业中，尚有一家净利润不足4000万元，超过6000万元的也只有3家。

　　“财务指标是北交所IPO关键但不是死标准，企业质地、发展潜力、板块属性匹配度更为关键。”受访保代表示，“是否符合专精特新属性，不能仅从其所属行业判断，而要看其主营业务是否真的符合专精特新要求。过去，在A股板块属性要求不高时，曾有一些企业主营业务与板块定位关联度不高，但通过包装实现板块属性擦边达标而上市。如今，这一套路在北交所并不现实，除非该企业营业收入、净利润、质地等非常出色。”

　　值得注意的是，沪深交易所上市节奏阶段性收紧后，包括头部券商在内的不少券商投行将更多精力投入北交所，通过多做北交所项目弥补下滑的创收。但从实际来看，北交所当前的“弥补”作用或较为有限。

　　根据保代介绍，投行IPO收入中超募部分占比不小，但年内北交所上市的6家企业无一募足，这也意味着为其提供保荐的投行均无法获得超募收入，只能拿到承销及保荐费用。根据Wind，6家年内上市企业的承销及保荐费用最高者仅为3185万元，保荐机构为长江证券；其中4家承销及保荐费用不足1600万元。

　　“过去，收入两三千万元的小项目我们是不会做的，挣得太少。不过如今我们也会争取。”某头部券商保代表示，“此一时彼一时，当前的理性选择是：一方面，多做小项目，不要嫌弃单个项目创收少，当下能做什么就先做些什么；另一方面，加大优质项目储备，争取将来IPO提速后能够推动更多项目上市，实现未来收入的较大改善。”